Источник:
Эксперты утверждают, что в странах, где процентные ставки чрезвычайно низки, а государственный долг считается безопасным для инвесторов (что делает его менее затратным как с фискальной, так и с экономической точки зрения), может потребоваться больший дефицит бюджета, дабы компенсировать ограничения денежно-кредитной политики. Еврозона сейчас достигла этой стадии.
После финансового кризиса 2008 года и последующей стагнации монетарная политика сыграла ключевую роль в стабилизации и оживлении еврозоны. Президенту Европейского центрального банка Марио Драги потребовался прагматизм, креативность и политическое чутье, чтобы совершить этот подвиг. Но, хотя денежно-кредитная политика еще не исчерпала себя, нельзя ожидать, что с ее помощью в будущем удастся добиться таких же результатов.
Напротив, фискальная политика, другой ключевой компонент рационального кейнсианского макроэкономического управления, не используется с максимальной эффективностью. В результате объем производства в еврозоне все еще находится не на максимально возможном уровне. Это насущная проблема, которую не может решить ни одна страна, а потому требует согласованного ответа еврозоны. Но хотя потребность в общем бюджете еврозоны, который может обеспечить дополнительное финансирование, сейчас еще более насущна, чем прежде, его появление повлечет за собой распределение рисков между государствами-членами, а это довольно сложный политический вопрос.
Тем не менее есть и другие меры, которые может предпринять еврозона, начиная с изменения фискального правила. С такими низкими процентными ставками ограничение в 60% долга к ВВП не является объективным (если оно когда-либо было таковым). Максимальный предел следует повысить, а также пересмотреть требования по адаптации к тем странам, которые превысили данный уровень. Более того, поскольку у политиков экономического блока мало возможностей для маневра, Европейский союз должен предоставить правительствам больше свободы для стимулирования спроса посредством фискальной политики. Это также означает ослабление бюджетного дефицита в 3% ВВП.
Безусловно, правительствам не следует давать карт-бланш, но их руки не должны быть так туго связаны. Что нужно ЕС, так это новая философия «нормотворчества». Еврозона зашла так далеко, накапливая ограничения, исходя из предположения, что правительства всегда будут пытаться схитрить, что в некоторых случаях дошла до абсурда.
В качестве первого шага Европейская комиссия должна перестать контролировать фискальную политику государств-членов на микроуровне. Комиссия должна вмешиваться только тогда, когда долги становятся действительно непосильными (что, безусловно, может произойти при безответственном руководстве). В противном случае основная задача Комиссии должна заключаться в предоставлении рынкам информации о состоянии экономики государства-члена и вероятности возникновения у него задолженности.
Таким образом решение будет оставаться за рынками. Фискальное пространство, в конце концов, находится на усмотрении инвестора. У Японии большой государственный долг, но инвесторы, похоже, не обеспокоены; Италия, где инвесторы сейчас требуют большой премии за риск, это другой вопрос. Таким образом задача правительства государства-члена будет заключаться не в том, чтобы угодить Комиссии, а в том, чтобы убедить инвесторов в готовности исправно обслуживать долг.
В качестве второго шага еврозона должна улучшить координацию фискальной и денежно-кредитной политики. На данном этапе денежно-кредитная политика не может выполнять эту задачу в одиночку. Стимул должен принять форму фискальной экспансии, чтобы восполнить то, что ЕЦБ не может обеспечить. Тем не менее ни у одной страны нет стимула делать это самостоятельно, потому что при столь глубокой интеграции государств-членов некоторая доля любой бюджетной экспансии неизбежно будет потеряна для распространения в виде увеличения импорта.
Ставки высоки. Без высоких ограничений по долгу и лучшей координации — с помощью нового механизма или общего бюджета — фискальная политика останется слишком жесткой, экономическая активность будет слишком низкой, и риски появления популистов, предлагающих упрощенные решения, продолжат расти. Это последнее, что нужно еврозоне.
Автор публикации
